自由现金流折现模型

1. 自由现金流折现模型

自由现金流计算方法探析  
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       贴现现金流法（Discounted Cash Flow）是人们广泛使用的一种企业价值评估方法。与相对法比较，贴现现金流法在理论上更加完善，对估值者技能的要求也更高。计算并估计企业的现金流是使用贴现现金流法的一个关键步骤，它不但要求估值者了解企业的经营情况，还要求掌握正确的方法。本文对两种不同的自由现金流计算方法进行了比较分析，认为基于现金流量表的方法比基于资产负债表的方法更加合理（以下分别简称为现金流量表法和资产负债表法）。
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       一、自由现金流的定义
       根据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者，债券持有者和优先股股东。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。本文只讨论公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资本支出都是重点和难点，其它部分则相对简单。
       自由现金流中的“自由”是指已经扣除了各种必要的支出，已经可以为企业所自由支配。各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金。
       二、自由现金流的两种计算方法
       预计企业未来的自由现金流需要了解企业的历史，然而，企业的财务报表中并未直接提供自由现金流数据，需要估值者自行计算。一般来说，可以根据企业的资产负债表和现金流量表计算自由现金流。无认哪种方法，最基本的公式是一样的，即
       自由现金流=EBIT（1-T）+折旧和摊销-营运资本增加-资本支出
       两种方法的区别在于如何计算折旧和摊销、营运资本增加和资本支出。
       1、基于资产负债表的计算方法
       2004年度注册会计师全国统一考试辅导教材（《财务成本管理》）介绍了一种使用资产负债表相关数据计算自由现金流的方法，这种方法认为企业所有者权益和有息负债的增加是企业的净投资，而净投资加上折旧和摊销则构成了企业的总投资，总投资具体表现在增加营运资本和资本支出上。因此，有下面的等式存在。
       折旧和摊销-营运资本增加-资本支出=-（营运资本增加+资本支出-折旧和摊销）
       =-（总投资-折旧和摊销）
       =-净投资
       =-（所有者权益增加+有息负债增加）
       具体的计算方法如下。
       折旧和摊销
       折旧和摊销指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金。折旧和摊销包括计提长期资产减值准备、固定资产折旧、无形资产和长期待摊费用摊销。
       营运资本增加
       营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。
       资本支出
       资本支出，是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债的差额。长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。
       固定资产支出=固定资产净值变动+折旧
       其他长期资产支出=其他长期资产增加+摊销
       2、基于现金流量表的计算方法
       根据自由现金流的定义和我国会计准则下现金流量表的内容，本文提出一种基于现金流量表的自由现金流计算方法。
       折旧和摊销
       折旧和摊销实际上指未付现费用，包括计提的资产减值准备、固定资产折旧、无形资产、长期待摊费用摊销和固定资产报废损失。与基于资产负债表的计算方法相比，增加了计提的短期资产减值准备和固定资产报废损失。
       营运资本增加
       营运资本增加=存货增加+经营性应收项目增加+待摊费用增加
       -经营性应付增加-预提费用增加
       资本支出
       资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
       资本支出还应考虑企业购买和出售子公司对现金的影响，应根据企业的财务报告分析填列而不能直接从现金流量表中取数，需要注意的是出售子公司获取的现金要扣除投资收益。
       3、不同方法计算出的投资差额的意义
       根据资产负债表法和现金流量表法计算出来的净投资并不相同，其差额是企业投资于超额现金、短期投资和长期投资以及其它一些原因造成的。鉴于企业的主要盈利能力应该来自其经营活动，过多地投资于生产经营活动以外的资产不应值得鼓励。因此，对不同方法计算出的投资差额进行分析有助于估值者估计企业的随意性资本支出。
       三、两种方法的比较
       计算自由现金流的目的是为了更好地预计企业未来的自由现金流并为企业估值服务，对自由现金流计算方法的评价应充分考虑到这一点。本文认为可以从三个方面建立评价标准：是否符合自由现金流的定义、是否易受会计核算的影响以及能否准确地区分各种现金流。
       1、是否符合自由现金流的定义
       资产负债表法有一条隐含的假设，即企业所有的现金都用于营运资本的增加上，这是一个错误的假设。CPA教材也提到将超额现金和有价证券的增加从实体现金流量中排除是一种有价值的分类方法，理由是现金和现金等价物本身不能增加企业的价值。事实上，超额现金不符合自由现金流的定义才是最重要的。超额现金并非企业生产经营所必需的，是可以由企业自由支配的，所以将其作为营运资本是错误的。假设一种最简单的情况，如果一家公司没有任何固定资产和其他长期资产，没有负债，且只进行现金交易，也就是它没有折旧和摊销、没有也不需要营运资本和资本支出，在这种情况下，企业的自由现金流就是它的净利润，可是如果按资产负债表法计算，该企业的自由现金流居然为零，然而我们可以用现金流量表法得出正确的结果。
       资产负债表法将现金纳入营运资本的增加往往会误导估值者，另外一种需要注意的情况是企业发行股票。在一家公司发行上市后，短期内其帐面上会存在大量的现金，这些现金全部或大部分将被用于资本支出，它们并不是超额现金，企业也不能自由支配它，但如果按资产负债表法这些现金仍将被作为营运资本增加计算，而这明显是不合理的。
       2、是否易受会计核算的影响
       资产负债表法由于是从资产负债表中取得相关数据进行计算，因此不可避免地更容易受到会计核算中人为因素的影响，而现金流量表法就没有这个缺点。
       以专项应付款为例，尽管会计上将其作为负债来处理，但它并不严格符合负债的定义。所谓负债，是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该项义务预期会导致经济利益流出企业。在我国，专项应付款是指企业收到专项拨款，待拨款项目完成后，属于应核销的部分冲减专项应付款，其余部分转入资本公积。从资产负债表法的本义来推测，固定资产原值的增加减去无息长期负债本来是想将固定资产的变化从权责发生制调整到收付实现制，却没有考虑到专项应付款的特殊性。在企业获得专项应付款时，资产负债表法就会少计资本支出。
       另一个例子是企业的应付现金股利，现在我们将其作为所有者权益，更早时则将其作为短期负债，很明显两种不同的处理方法对资产负债表法计算的自由现金流会产生不同的影响。
       3、能否准确地区分各种现金流
       正确区分企业投资的种类对预计企业未来的自由现金流意义重大，在这方面现金流量表法仍具有优势。
       区分经营活动现金流量和非经营活动现金流量
       估值者在预计企业未来的现金流量时一般只预计经营活动现金流量，而非经营活动现金流量由于其偶然性和不可重复性，是难以预测的，也不代表企业获取现金的能力。资产负债法计算营运资本时，没有将现金、现金等价物和短期投资排除出去，也没有考虑到应收应付款项并非全部由经营活动形成，因此不利于区分经营活动现金流量和非经营活动现金流量。
       区分营运资本增加和资本支出
       资产负债表法假设应收应付款项全部由经营活动产生，而资本支出的应付未付体现在无息长期负债上，这与我国企业的现实情况不符。在我国，应付未付的购置固定资产、无形资产和其他长期资产款项经常会记录在流动负债中，如预付帐款、其他应收款等，因此按现金流量表中数据计算资本支出其实既准确又便捷。
       区分非付现费用和投资
       资产负债表法只将计提的长期资产减值准备作为非付现费用，而漏掉了短期资产减值准备和固定资产报废损失，这样就少计了非付现费用而多计了营运资本增加或资本支出等投资项目。
       对短期资产减值准备，资产负债表法将其在营运资本中考虑，这样会少计营运资本的增加，结果是很荒谬的。从国内上市公司的实际情况来看，企业有时会计提大量的坏帐准备，难道我们就可以认为该企业实际和未来需要的营运资本会大量减少么？恐怕结论是相反的。
       固定资产报废损失，根据企业会计准则和制度，“反映企业本期固定资产盘亏（减盘盈）后的净损失。”很明显是一种非付现费用，尽管现金流量表准则在将净利润调节为经营活动产生的现金流量时将其作为加项给出的理由是非经营活动现金流量。资产负债表法没有考虑到这种情况，如果按该方法计算，则固定资产报废会导致固定资产原值的减少从而会少计资本支出，结果也是荒谬的，大量的报废正常情况下本应该预计着企业未来资本支出的增加的。
       四、结论
       从上面的分析来看，现金流量表法具有资产负债表法不可比拟的优势，而且现金流量表法并不比资产负债法复杂多少。使用现金流量表法最大的担心是企业现金流量表的编制质量不高，然而我国的现金流量表准则已经实施了十年以上，有理由相信企业的编报水平已经基本可以满足估值者的要求。根据财务报表计算自由现金流的目的是为了预计未来现金流，而估值者在预计未来现金流时会作许多假设，可以忽略很多细微的东西，例如人们往往会假设在稳定增长期企业的资本支出等于折旧。因此退一步说，与资产负债表法的先天不足相比，即使企业现金流量表数据出现小的错误也是可以忍受的。

2. 自由现金流贴现模型

自由现金流是从企业通过经营活动获取的现金里，减去为了维持生意运转必须进行的资本投入，余下的那部分现金。也就是可以以真金白银的形式给股东的最大回报。
 
 自由现金流=经营活动现金流量净额－投资活动现金流出。FCFE股权自由现金流模型的来源是现金流贴现定价模型，而现金流贴现定价模型是基于这么一个概念：资产的内在价值是持有资产人在未来时期接受的现金流所决定的。
 
 如果企业的投资活动现金流出主要用于扩大规模而非维持现状，这样计算出的自由现金流存在对自由现金流的低估。
 
 折现率是针对自由现金流量所做的调整，市场存在的不确定性以及行业背景的差异都会使得预测的现金流与现实的现金流之间存在一定的差异，而折现率主要是为了针对这种差异所做的调整。
 
 如果想从股市赚取的 收益 越高，那贴现率越高，算出来的内在价值越低，相应付出的价格也越低，以后获取的收益可能越高。

3. 自由现金流的定义

自由现金流：一种企业价值评估新概念

4. 自由现金流

自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。即：FCF=CFO-CE。自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。
自由现金流等于经营活动现金。
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销）一（资本支出+营运资本增加）

5. 自由现金流的概念

6. 自由现金流的介绍

自由现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。

7. 自由现金流应该如何计算的讨论

自由现金流量=经营活动现金流-资本支出
1，
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
2，
投资活动产生的现金流量净额
3，
我的观点是不等于，这个资本支出计算起来是稍微复杂点的，不能直接引用现金流量表中的“投资活动产生的现金流量净额”。首先来看下FCF的定义，自由现金流就是企业在生产经营的过程中可以持续产生的（注意持续这两个字）并扣除掉企业的资本性支出（建厂房扩大生产，购买设备等等）后还剩下的现金流入，这个现金可以拿来付给它的股东作为回报。很多价值投资者就是用自由现金流折现法来计算股票的价值的，听说巴菲特也用这个方法。
经营活动产生的净现金流这个没有争议，只需在财务报表中直接查出使用就好，很简单。但如何计算资本性支出就复杂些了。这个指标是无法直接查出的，要自己一项项去分析计算出来，我在网上搜过一些资料来研究这个资本性支出，发现这个问题也有争议，不过大多数的技术文章中都倾向于不能直接使用报表中的“投资活动产生的现金流量净额”
，要逐项具体分析，如下：1、投资活动现金流入项目
收回投资收到的现金
取得投资收益收到的现金
处置固定资产、无形资产和其它长期资产收回的现金净额
处置子公司及其它营业单位收到的现金净额
收到的其它与投资活动有关的现金
如果按照谨慎和保守的原则，则以上项目全部不能计入最终的“投资活动产生的现金流量净额”中，就是根本不能考虑这些收入；除非是一种特殊情况，那就是你这个公司本身就是个纯投资公司，极端点说就是个纯炒股公司，就是靠投资炒股挣钱，这就是你的主要现金流来源。因为FCF的定义中说的很清楚，要在企业生产经营中产生的，并且还必须是可以持续产生的，你仔细品品这个“可持续”的含义，就是说只要是不能持续产生的现金流就不能计入，我们看看“投资活动现金流入”项目中有哪一项是可以持续的每年都流入的，几乎没有一项可以。“收回投资收到的现金”行吗？不行，就算你今年投资股票到年底赚了不少钱，那明年呢？你敢保证还能赚钱吗？亏了怎么办？后年呢？你能保证吗？除非你是投资的无风险债券，才能保证，但债券也可能要几年后才能兑现，并且往往现金流量表中并没有把投资的详细情况向你列出（股票多少，债券多少，其它多少），后面的辅注解释里也一般找不到。出于保守考虑一般不能计入。
至于“处置固定资产、无形资产和其它长期资产收回的现金净额”、“
处置子公司及其它营业单位收到的现金净额”
这两项就更不能计入了，金额再高都不能计入。你今年处理固定资产，处置子公司收到些钱，那明年呢？后年呢？关键还在于“持续性”的问题。“不能持续的，必将灭亡”，巴菲特好像说过；
在这里同样适用。因为这些项目都是些很偶然的和一次性的行为，以后可能就不再做了，所以不能计入。除非你公司列出一个20年（30年）的资产出售计划，这样可以勉强认为你在20年（30年）里可以持续，过后还是不行。另外重要的一点是，这些行为并不是企业的主要业务行为和经营行为，很多情况下只是主营业务外的一些辅助的皮毛性行为，存在很大的不确定性和风险性，今天做了明天就收手，企业并不能靠这个活着，也就是这些收入是不靠谱的，不是企业的主要收入来源。你想象一下，如国一个企业靠处置固定资产和出卖子公司活着，或是靠炒股去赚钱，而主营业务却经营的一塌糊涂，那你还敢考虑买入这样的公司。所以这些看来还不错的现金流入是不能算进FCF里的。再看“投资活动现金流出”的项目:2、投资活动现金流出项目构建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金
投资所支付的现金
取得子公司及其它营业单位所支付的现金
支付其他与投资活动有关的现金其中“构建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金”这项肯定是要计入资本支出的，这个应该没有异议；“
取得子公司及其它营业单位所支付的现金”这项要具体分析，但基本上这项都要计入，因为公司投资取得的子公司或营业单位可能在接下来的日子里要为公司产生持续的现金流入，也可能要将经营业绩合并入公司的财务报表，跟第一项基本上是一样的性质，自己花钱建了个生产线和直接收购了个小公司的生产线性质差不多，有些公司的现金流量表中还会详细的列出公司在年度内买入或并购的其他小公司或项目，当然并购花费也应该计入资本支出中。另外两项则要看具体情况，看看财务报表辅注中有没有对它们的详尽解释和项目明细，如果查不到详细内容，则一般建议不用计入资本支出中，当然如果你从保守和谨慎的角度考虑，计入资本支出中也是可以的，也就是把这些投资当成亏损掉了，这也未尝不可，保守点吗，总好过于太过乐观。我在实际计算是也是将他们计入资本支出中的，但如果报表有详细说明，你确定这些投资是不大可能亏掉的那就不要计入，要具体情况具体分析。
关于公司估值这一块，其实是无法做到精确的，就算你估的很精确在现实中市场也不一定买你的帐，你估出来股票值10块，可能它的真实价值也是如此
，但熊市一来，它的股价可能会跌到3块，所以这就涉及到另外一个原则，那就是尽量做到保守和谨慎，宁估低些而不要去高估，因为估值时用到的一些参数和指标要靠你自己来设定，设定上差一点，结果出来可能相差很大，所以你想要精确，只能看你对公司的解读能力和你的眼力了。

8. 什么是自由现金流结构

　　自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=CFO-CE。自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。
　　自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本性支出和股息支出。尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是以现金支付的。自由现金流等于经营活动现金。
　　资本性支出是指取得的财产或劳务的效益可以给予多个会计期间所发生的那些支出。因此，这类支出应予以资本化，先计入资产类科目，然后，再分期按所得到的效益，转入适当的费用科目。
　　在企业的经营活动中，供长期使用的、其经济寿命将经历许多会计期间的资产如：固定资产、无形资产、递延资产等都要作为资本性支出。即先将其资本化，形成固定资产、无形资产、递延资产等。而后随着他们为企业提供的效益，在各个会计期间转销为费用。如：固定资产的折旧、无形资产、递延资产的摊销等。